Lire un rapport technique
Un rapport technique dépasse souvent plusieurs centaines de pages, mais le code impose sa structure. Savoir où chercher fait gagner des jours de due diligence.
La structure d’un rapport NI 43-101
Le formulaire 43-101F1 impose 27 rubriques. Celles qui comptent le plus pour un financier :
| Rubrique | Contenu | Ce qu’on y vérifie |
|---|---|---|
| 1 | Résumé | Les chiffres clés et les recommandations |
| 4 | Description et localisation | Titres miniers, échéances, redevances existantes |
| 10 à 12 | Forages, échantillonnage, vérification | Maille et contrôle qualité des analyses (QA/QC) |
| 13 | Essais métallurgiques | Représentativité des échantillons, récupération |
| 14 et 15 | Ressources et réserves | Catégories, teneur de coupure, prix retenu |
| 16 et 17 | Exploitation et traitement | Dilution, taux de découverture, schéma de l’usine |
| 20 | Environnement, permis, social | Permis manquants, résidus, communautés |
| 21 | Capex et coûts opératoires | Provision pour imprévus, comparaison avec les pairs |
| 22 | Analyse économique | Prix, taux, VAN, TRI, sensibilités |
Le JORC Table 1
En Australie, la logique est « si non, pourquoi ». Le Table 1 liste des critères à commenter en cinq sections : techniques d’échantillonnage et données, résultats d’exploration, estimation des ressources, estimation des réserves, et une section pour les diamants et pierres précieuses. Un critère traité de façon vague est un signal.
L’ordre de lecture d’un analyste
- L’analyse économique : quel prix, quel taux, quelle VAN, quelles sensibilités.
- Les hypothèses de prix, comparées au consensus du marché.
- Les ressources : part de présumées, maille de forage, teneur de coupure.
- Les réserves : dilution, pertes, récupération retenue.
- La métallurgie : combien d’essais, et à quel point représentatifs.
- Le capex : niveau d’ingénierie et provision pour imprévus, souvent de l’ordre de 10 à 20 % des coûts directs selon le stade.
- Les permis et l’acceptabilité sociale : ce qu’il reste à obtenir, et en combien de temps.
À retenir
- La rubrique 22 donne la conclusion ; les rubriques 13 à 17 disent si elle tient.
- Un contrôle qualité faible des analyses fragilise toute l’estimation.
- La personne qui signe engage sa responsabilité professionnelle.
Vérifiez vos acquis
1. Quelle rubrique du NI 43-101 contient l’analyse économique ?
- Rubrique 1
- Rubrique 14
- Rubrique 22
- Rubrique 26
Réponse: Rubrique 22. La rubrique 22 ; les rubriques 13 à 17 disent si elle tient.
2. À quoi sert le QA/QC ?
- Au régime fiscal
- À vérifier la fiabilité des analyses
- Aux permis
- Au registre des actionnaires
Réponse: À vérifier la fiabilité des analyses. Blancs, standards et duplicatas testent les analyses.
3. Pourquoi recalculer la VAN d’un rapport avec son propre jeu de prix ?
- Les rapports ne sont jamais audités
- Prix et coûts ont pu changer depuis la date du rapport
- Le NI 43-101 interdit les VAN
- Pour éviter de payer le QP
Réponse: Prix et coûts ont pu changer depuis la date du rapport. Un rapport est daté ; les marchés bougent.